美元流动性收缩对于当前处在高位的美股形成利空因素，金银比价当前仍具备上涨空间：1月1日当周公布的美联储资产负债表数据显示，美联储本国机构使用的逆回购余额增加2925亿美元至4735亿美元，叠加美联储本周335亿美元的总资产负债表缩表操作，联储资产负债表负债端的准备金规模下降3261亿美元至2.89万亿美元。本次隔夜逆回购余额的回升主要受到年末交易商调整持仓的影响，预计后续逆回购余额将会有所回落，但本轮上升已对于美元流动性形成收缩，进而对当前价格处于高位的美国股市形成利空因素。回顾历史上金银比价的走势，其在联储降息周期中均会出现上涨，且上涨的开始对应美股形成顶部形态的时间点。美国股票指数在外盘圣诞节后总体表现弱势，叠加当前流动性的收紧影响，其在后续存在较大回调风险，这将驱动金银比价出现进一步的上涨。1月2日公布的美国经济数据总体具有韧性，美国12月28日当周首次申请失业救济人数为21.1万人，低于预期的22.2万人和前值的22万人。美国12月制造业PMI终值为49.4，高于预期和前值的48.3。当前CME利率观测器显示，当前市场预期美联储一月议息会议维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率仅为11.2%。同时市场定价美联储分别在三月以及九月议息会议存在25个基点的降息操作。当前美联储货币政策预期依然偏紧，对
当前国际金价受到海外风险事件以及美国财政预期的影响表现相对强势，但本轮反弹未伴随显著的成交量上升，预计黄金价格向上空间相对有限，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间614-639元/克。白银工业属性驱动弱化，近期内外盘库存持续上升。金银比价具备上升动能的背景下，白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7365-7875元/千克。
上周铜价下探后回升，伦铜收跌0.98%至8893美元/吨，沪铜主力合约收至73810元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.4万吨，其中上期所库存增加0.9至8.3万吨，LME库存减少0.3至27.0万吨，COMEX库存减少0.2至8.5万吨。上海保税区库存基本持平。当周铜现货进口盈利收缩，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水108.5美元/吨，国内跨年后现货重回升水格局，周五上海地区现货升水期货85元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1140元/吨，废铜替代优势提高，但跨年前后政策的不确定性造成废铜制杆企业开工率进一步下降。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比降低8.4个百分点，跨年期间检修较多导致了开工率降低。价格层面，进入1月中国精炼铜产量预估有所回落，而精炼铜需求将季节性走弱，精炼铜供应季节性过剩，但过剩幅度或不及往年同期。海外现货市场维持弱势。宏观层面，美国新任总统上任前市场主要基于政策预期进行博弈，短期美国货币政策态度随着权益市场走弱或边际转鸽；国内开年后资产价格表现偏弱，对情绪面有所影响。综合而言，好于季节性的供需关系支撑铜价，而上方压力来自宏观情绪的不稳定。本周沪铜主力运行区间参考：72500-74800元/吨；伦铜3M运行区间参考：8700-9050美元/吨。
周五沪镍探底回升，盘中短暂触及12万元/吨后快速反弹，主力合约夜盘收盘价123620元/吨，较前日+0.80%，LME镍收盘价15240美元/吨，较前日+1.33%。
从现货市场看，供应继续转宽，升贴水有所下滑，俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，金川镍现货升水报3100-3300元/吨；硫酸镍方面，国内硫酸镍现货价格报26000-26920元/吨，均价较前日0元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿价格报44美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价52美元/湿吨。外盘方面，LME镍库存继续累积，现货升贴水小幅下滑，伦镍Cash/3M贴水226.1美元/吨。
综合而言，精炼镍库存仍呈现明显上行趋势，对镍价上涨形成压力，但在成本支撑下，12万元/吨的价格点位对镍价的支撑也较为坚实，镍价上涨下跌均需要其他因素的进一步推动。预计今日沪镍价格偏弱震荡运行为主，主力合约价格运行区间参考12元/吨。
周五夜盘沪铝下跌0.55%至19790元/吨。供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货价格下调，现货价格维持高位，电解铝预期冶炼成本走低；需求端方面，春节临近，下游厂商陆续出台放假通知，消费市场整体偏淡。1月3日，国家发展改革委有关负责人今日在新闻发布会上表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。库存方面，国内铝锭库存去化，铝棒库存小幅走高，库存走势分化；海外LME库存去化持续。华南中原升贴水价差维持高位，抢出口结束后出口相关消费下降明显。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：19400元-20200元。海外参考运行区间：2450美元-2600美元。
2025年1月3日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌6.23%至4081元/吨，单边交易总持仓30.6万手，较前一交易日减少4.6万吨。现货方面，广西、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌20元/吨、50元/吨、50元/吨、50元/吨和50元/吨。基差方面，山东现货均价较主力合约价格基差走扩至1233元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持672美金/吨，进口盈亏报-163元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报1.2万吨，较前一交易日保持不变，交割库周库存报1.87万吨，较上一周去库0.12万吨。根据钢联最新数据，最新氧化铝社会库存录得370.3万吨，较上周去库0.5万吨。矿端，几内亚CIF价格维持107美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持93美元/吨。
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，但随着山西部分氧化铝厂超预期复产和新建产能逐步投产，远期供应大幅转松拐点或见于春节后，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，预计现货价格将保持震荡下行，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开或者国内产能复产投产超预期，国内现货价格或将出现更动。因一季度预期投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03空单。05合约在成本支撑下或相对抗跌，因此可考虑布局03-05反套。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4250-4600元/吨。
周五夜盘沪锡主力合约上涨1.43%至247670元/吨。锡基本面方面，国内冶炼厂维持正常开工状态，进口窗口开放带动国内11月锡锭供应大增，但12月印尼出口减少，同时国内锡精矿供应偏紧，锡矿加工费持续走低，供应端环比呈现走弱态势。需求端方面，1月3日国家发展改革委在新闻发布会表示“两新”政策加力扩围，将实施手机等数码产品购新补贴。汽车家电维持高增速状态，但光伏厂商进入假期后下游消费呈现分化状态；美元指数高位压制有色金属价格。国内库存维持去化，海外库存震荡延续，沪锡后续预计将呈现震荡走势。国内主力合约参考运行区间：238000元-255000元。海外伦锡参考运行区间：28000美元-31000美元。
周五沪铅指数收跌0.82%至16688元/吨，单边交易总持仓8.29万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较昨日同期跌38至1926.5美元/吨，总持仓14.01万手。内盘基差-15元/吨，价差-45元/吨。外盘基差-29.23美元/吨，价差-80.07美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.182，铅锭进口盈亏为-915.07元/吨。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差-75元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.47万吨，LME铅锭库存录得24.22万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.29万吨。总体来看：原生再生冶炼原料均有边际转松，TC上行，虽然环保检查扰动对铅冶开工有一定影响，但冶炼厂产量下方空间有限，下游消费开工维持高位，备库预期存在较久，预计铅锭消费向上空间不足，向下风险较高。叠加近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅近期强势下行，警惕后续退潮风险。
周五沪锌指数收跌2.29%至24652元/吨，单边交易总持仓25.74万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较昨日同期跌101至2918美元/吨，总持仓22.06万手。内盘基差325元/吨，价差315元/吨。外盘基差-26.09美元/吨，价差-4.2美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-122.49元/吨。SMM0#锌锭均价25270元/吨，上海基差325元/吨，天津基差305元/吨，广东基差545元/吨，沪粤价差-220元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.12万吨，LME锌锭库存录得23.41万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至6.45万吨。总体来看：美国财政政策紧缩预期强，美元指数延续强势，走势偏承压。锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格有所松动，近期锌精矿加工费持续上行。下游黑色系金属走势较弱，镀锌厂利润有限，需求难有快速好转。12月交割后锌锭库存去库明显，仓单仅剩1600吨，但单边价格仍有下滑，难掩疲态。虽然当前库存水平下结构仍有一定风险，但是近期国内大宗商品弱势运行，锌价单边下行风险仍然较高。
周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74218元，较上一工作日-0.25%，周内-0.51%。MMLC级碳酸锂报价74200-75800元，均价较上一工作日-300元（-0.40%），工业级碳酸锂报价72300-73600元。LC2505合约收盘价76380元，较前日收盘价-1.83%，周内跌1.47%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价1380元。
青海盐湖处于寒冬，锂辉石加工碳酸锂利润收缩，国内碳酸锂产量历史新高后连续回落。年末下游需求稍有降温，本周国内碳酸锂库存上升。短期虽然资源端供给充足，但锂价走低可能导致部分盐厂春节后复工意愿减弱，重现年初现货偏紧局面。近期市场矛盾围绕消费展开，新年下游排产强预期对锂价底部形成支撑。需求的兑现程度和延续性将会影响碳酸锂定价走向。底部成本强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间，近期锂价区间震荡概率较大。关注下游节前备货现货宽松程度，终端抢出口在一季度的持续性和强度，以及高成本锂矿和锂盐企业生产经营决策调整。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间74600-78400元/吨。
周五下午15：00不锈钢主力合约收12715元/吨，当日-0.20%(-25)，单边持仓29.59万手，较上一交易日+6753手。
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13150元/吨，较前日-50，无锡市场宝新304冷轧卷板报13500元/吨，较前日-100；佛山基差435(-25)，无锡基差785(-75)；佛山宏旺201报8550元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日-150。高碳铬铁北方主产区报价7100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得101848吨，较前日-708。据钢联数据，社会库存录得89.50万吨，环比减少0.92%，其中300系库存58.26万吨，环比减少1.25%。
临近春节，钢厂端陆续减产检修，叠加进口资源减少，市场到货下降，供应压力缓解；需求端淡季乏力，下游商户多持单观望，成交多以刚需为主，供需弱势格局未有好转。由于1-2月份销售周期较短，部分下游用户有一定的采买备货需求，无论是钢厂还是商家都有争取订单的想法，导致成交价格进一步走低。但是考虑到成本因素，原料市场钢厂月初阶段招标采购开始展开恐将受到一定的波及，但预计影响范围有限。因此成本下移幅度有限对现货价格形成一定支撑。预计现货价格跌幅比较有限。
周五，工业硅期货主力（SI2502合约）延续弱势，加速下行，日内收跌2.44%，收盘报10780元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价11000元/吨，环比上日-100元/吨，升水期货主力合约220元/吨；421#市场报价11850元/吨，环比上日-50元/吨，折合盘面价格11050元/吨，升水期货主力合约270元/吨。
盘面方面，工业硅价格当前仍延续下跌趋势，呈现弱势。前期关注的11000元/吨处支撑已跌漏，向下进一步观察10000元/吨整数关口处支撑情况，在价格摆脱下跌趋势前不建议盲目抄底，单边暂时仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比继续回落，新疆地区产量随着检修再度走低。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，在行业减产的背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱。近期，我们看到多晶硅工厂库存延续去化（向下游转移），但仍在高位，行业压力的缓解仍需要时间。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期也出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间检修式的减产无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，继续创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
